Риск-менеджмент

Для облегчения использования «отравленной пилюли» в устав компании может вноситься положение, по которому совет директоров имеет карт-бланш на выпуск привилегированных акций. Данное положение в уставе фирмы дает совету директоров право на выпуск неограниченного количества привилегированных акций. Совет директоров также имеет право по своему усмотрению устанавливать коэффициент их конвертации в обыкновенные акции и возможность получения этими акциями права голоса. Акции, выпущенные согласно данному положению, являются основным источником для создания «отравленной пилюли». Таким образом, совету директоров для активации «пилюли» не требуется специального согласия акционеров. Данное положение включили в свой устав 86% всех американских корпораций и 95% всех компаний, проводивших IPO в 1994-1998 годах.

Взятые отдельно «пилюля» и эшелонированный совет директоров являются сильными, но вполне преодолимыми средствами защиты. «Пилюля» делает враждебную скупку акций бессмысленной и невозможной. Но в этом случае агрессор может прибегнуть к голосованию. Если собрание изберет новый совет директоров компании-цели, то он сможет отменить «пилюлю» и завершить враждебное поглощение. Таким образом, при наличии «пилюли» агрессору необходимы перевыборы совета директоров не для того, чтобы воспользоваться правом голоса контрольного блока, а для того чтобы в первую очередь скупить этот блок. Теоретически агрессор может нейтрализовать «пилюлю», скупив все вновь выпущенные акции компании, но в истории корпоративных войн не зафиксировано ни одного подобного случая. Пока «пилюля» действует, ее невозможно преодолеть, однако нужны дополнительные меры для защиты ее самой.

Пример. Предположим, что компания имеет 10 млн акций, рыночная цена кото-рых $10 за акцию.
Событие-триггер. Приобретение каким-либо акционером блока из 20% акций компании.
Цена-страйк: $50 за право получения дополнительных акций.
Фактор размывания. Акционеры имеют право получить новый пакет акций, рыночная цена которого равна 2 × $50 = $100.
Цена погашения: $0,01 за одно право.
Срок: 10 лет.

Согласно данному плану приобретение потенциальным агрессором 2 млн акций компании является событием-триггером, которое позволит прочим акционерам, владеющим 80% акций фирмы, ввести план в действие. Каждый акционер за каждую акцию выплачивает фирме цену-страйк ($50) и взамен получает от фирмы блок акций, имеющий рыночную стоимость 2 × $50 = $100, то есть 10 акций (так как рыночная стоимость акций - $10). Иначе говоря, акционеры получают акции по половине их рыночной цены. Если все акционеры воспользуются своим правом, то фирма получит $400 млн (8 млн акций х $50 - цена-страйк за одно право) и выпустит для акционеров фирмы 80 млн новых акций (8 млн акций х 10 акций каждому держателю права) по цене $5 за каждую. Это приведет к снижению их цены и значительному размыванию пакета акций агрессора.

Цель этого метода - заставить агрессора вести переговоры с советом директоров. Для «отравленной пилюли» характерны:
Событие-триггер. План вступает в силу после того, как процент акций компании у одного акционера или группы аффилированных акционеров достигает определенного порогового значения. Обычно это 15 или 20% акций компании. Когда план вступает в силу, все акционеры, кроме агрессора, получают определенные права.
Цена-страйк. Права, получаемые акционерами, являются по сути вор-рантами (опционами) на покупку дополнительных акций компании у компании. Цена-страйк - это цена, которую акционеры платят компании при реализации своего права на покупку дополнительных акций. Эта цена за реализацию права, но не цена приобретаемых акций. Цена-страйк, как правило, устанавливается советом директоров и является ценой приобретения новых акций фирмы.

Если же используется кумулятивное голосование (13% компаний), то агрессору может понадобиться три собрания акционеров для получения контроля над советом директоров, состоящего из трех классов. Эшелонированный совет директоров будет называться эффективным, если в нем не менее трех классов директоров. В уставе корпорации есть запрещение смещать руководителей без причины, акционеры не имеют права увеличить размер совета и заполнить образовавшиеся вакансии новыми руководителями. «Отравленной пилюлей»1 называются ценные бумаги, которые дают их держателям особые права, в случае если фирма подвергнется попытке враждебного поглощения. Обычно «отравленная пилюля» выдается акционерам в виде специального дивиденда в форме ворранта - права на приобретение дополнительных обыкновенных акций фирмы. Права обращаются прикрепленными к акциям до тех пор, пока компания не подверглась атаке.