Риск-менеджмент

Это проблема корпоративного контроля и жизнеспособности бизнеса.

Совершенно верно. Это происходит по мере того, как на российском рынке растет количество публичных компаний. И самое главное – по мере того как на рынок выходят опытные и не всегда позитивно настроенные инвесторы. Действующее законодательство создает плодотворную среду для возникновения у менеджмента проблем с миноритариями. Когда на собрания акционеров приходят неизвестные люди с непонятными требованиями, собственники начинают нервничать. И только тогда они понимают, что взаимодействие с инвесторами не ограничивается написанием пресс-релиза. Это серьезная работа, для которой требуется специализированное подразделение по работе с акционерами. К сожалению, в России в роли последнего чаще всего выступает некое подобие пресс-службы для иностранных акционеров и прессы, хотя по мере осознания важности IR-задач собственниками и менеджерами компаний профессионализм российских IR-служб также начинает расти.

Однако появляются хедж-фонды, покупают крупную долю, проводят в совет директоров своих представителей и принимают решение о продаже стратегического актива. И предприятие, вместо того чтобы завоевывать мир со своим интересным продуктом, прекращает существование в рамках крупного международного холдинга. Получается, что в краткосрочной перспективе основатели компании теряют свой бизнес при наличии долгосрочной перспективы его развития. А инвесторы в кратчайший период получают доход, но такой сценарий имеет экономический смысл только при недооцененности акций предприятия к моменту начала атаки.

Такие риски в России характерны для организаций, которые по историческим причинам занимают хорошие помещения в центре городов. В подобной ситуации скупка такой компании хедж-фондами заканчивается, как правило, ее выселением и продажей здания как главного актива. Характерно, что с точки зрения максимизации стоимости эти инвесторы добиваются своего. Это абсолютно рациональное решение. Другое дело, что с точки зрения основателей компании, ее главных акционеров, оно не представляется оптимальным. Подобные риски высоки, когда внутренняя стоимость компании неясна для акционеров.

Насколько эти риски актуальны в российских условиях?

Нам все это еще предстоит узнать на своем опыте. Пока мы сталкивались с ограниченным количеством подобных случаев. Но по мере того как в Россию приходят новые инвесторы, возникают и новые проблемы.

В мире наметилась тенденция к тому, что компании заказывают у специализированных агентств не просто идентификацию своих акционеров, а тщательное исследование, для того чтобы знать, кто владеет акциями, а кто – облигациями. Ведь очень важно понимать концентрацию собственности на акции и соответствующую концентрацию долгов. Особенно высок этот риск для компании, у которой приближаются сроки погашения крупного облигационного выпуска и при этом она не собирается погашать эти долги наличными, а планирует перевыпуск новых инструментов. Это объективно кризисный сценарий. Борьба миноритарных акционеров за место в совете директоров – вполне распространенное в нашей стране явление.

Изменение структуры акционеров происходит по аналогичному принципу?

Должно происходить. Приведу пример из российской практики. Компания проводила IPO. Из состава акционеров одновременно выходили основатели и инвесторы, и выпускались новые акции. Компания привлекла значительные средства под стратегию развития через слияния и поглощения, однако free float (акции в свободном обращении) оказался достаточно большим. Но когда компания уже договорилась о приобретении конкурента, на собрание акционеров, чтобы одобрить сделку, из числа миноритарных акционеров никто не пришел: инвесторы покупали акции вовсе не для того, чтобы участвовать в собраниях. В итоге сделка не состоялась. Казалось бы, деньги уже были в компании. Но если эмитент не контролирует состав своих акционеров и не взаимодействует с ними, стратегия развития оказывается под угрозой.

Бывают и противоположные ситуации. Компания рассчитывает, что никто никогда не будет голосовать, но неожиданно для себя сталкивается с избытком активности акционеров. Мировая практика знает немало примеров агрессивного поведения инвесторов. Особенно это характерно для компаний, которые одновременно выпускают акции и облигации.